（原标题：半导体三大并购案，谁才是真正的王炸）

案例一双城药业

1方案：上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式向奥拉投资、Win Aiming 等 25 名交易对方发行股份及支付现金购买其合计所持有的奥拉股份 100%股份并向不超过 35 名特定投资者募集配套资金。发性价3.86元，参照IPO时估值120亿，需要发行30亿股，总股本大概34亿，上市后今年收入大概10亿，净利润6亿，估值1000亿以上，短期已经上涨五倍，市值达800亿，空间基本到位。

2并购标的情况

3.上市股价运行，第一波一字涨停，开板调整，第三浪震荡上涨，至少翻倍，即目标30大概就是顶部

案例二光智科技

1.方案：16.2元收购先导电科全部股权，估值200亿，需要发行13亿股，发行后总股本大概15亿。

2先导电科业绩

2024年4月，胡润研究院发布《2024全球独角兽企业榜》，先导电子科技股份有限公司（下称“先导电科”）以210亿元的估值位列第320名，与其估值相似的有美国前总统特朗普创办的Truth Social、二手回收平台转转等。

如今这家估值超200亿元的独角兽，将被市值30亿元出头的光智科技（300489）收购。《财中社》注意到，先导电科盈利轻松超4亿元，光智科技早已陷入两年亏损中。而且，先导电科港股完成上市辅导备案不过半年出头。

先导电科到底值多少钱

10月13日晚间，光智科技公告，公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购先导电科100%的股份。

国庆节前，光智科技曾公告称只打算收购先导电科大股东广东先导稀材股份有限公司持有的44.9%股份，岂料半个月后收购改成了全资收购。

先导电科主营溅射靶材和蒸发材料的研发与制造，是全球知名的独角兽之一。胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》中，先导电科估值达到210亿元，排名并列320名，而前一年，先导电科的估值为182亿元。

《财中社》发现，在收购停牌前，光智科技的市值只有31亿元。因此，此次收购可谓“蛇吞象”。不过，由于两家公司都是同一实际控制人-朱世会，所以即便估值如此悬殊，但也不构成借壳上市。

在已上市公司中，同样以靶向材料为主业的主要有三家公司-江丰电子、欧莱新材和阿石创，另外两家公司——隆华科技和有研新材通过旗下公司也有相关业务。

江丰电子一向被市场视作靶向材料的龙头。在半导体溅射靶材领域，公司是台积电和中芯国际等全球知名的芯片制造企业的核心供应商。2023年江丰电子归母净利润为2.6亿元；截至10月14日，其市值约为165亿元。

刚在科创板上市不久的欧莱新材同样在溅射靶材领域深耕多年，京东方、华星光电等都是公司的主要客户。2023年，公司实现归母净利润4934万元，当前公司市值约30亿元。

阿石创是国内PVD镀膜材料领域的老牌企业，下游包括平板显示、光通讯等领域。2023年公司实现归母净利润1227万元，当前公司市值约为35亿元。

与这三家竞争对手相比，先导电科盈利规模要大得多。2023年公司归母净利润达到4.1亿元，比上述三家公司合起来的净利润还要多出近亿元。

上述三家竞争对手合起来的市值超过了220亿元，比它们合并净利润还要多出近一亿元的先导电科又该值多少钱呢？

盈利能力远超同行

如前所述，先导电科的盈利远超竞争对手。2022-2023年以及2024年上半年，公司营收分别为21.9亿元、28.8亿元以及15.9亿元，归母净利润分别为4.7亿元、4.1亿元以及2.6亿元。

这意味着，先导电科的净利润率分别为21.3%、14.3%以及16.4%。但是，收入还在快速增长的情况下，先导电科的净利润已经开始下降了。

《财中社》注意到，即便先导电科的盈利能力已经明显下降，但也远高于同行竞争对手。阿石创的净利率已经多年来远不足5%了，2023年以后已经降至不足2%。

江丰电子与欧莱新材较为接近，2022年以来两家公司最高时的净利率都是略超10%，其他时间则是在8%上下。

与江丰电子和欧莱新材相比，先导电科的盈利能力基本是二倍左右，阿石创的盈利能力更是与先导电科相去甚远。

靶向材料主要应用下游包括显示面板、光伏和半导体等领域。无论是招股书还是收购预案，先导电科介绍的应用领域顺序为显示器、光伏和半导体。不出意外，公司靶向材料的应用下游也主要面向这几个领域。

根据各家公司的介绍，欧莱新材和阿石创侧重平板显示，江丰电子的下游客户包括台积电和中芯国际等，说明公司致力于成为“世界一流的半导体材料企业”。

按照公司的介绍顺序，先导电科同样是以平板显示为下游第一应用方向。收购预案也介绍，先导电科的产品已经深度应用于京东方、TCL华星光电和三星等显示器龙头企业。

欧莱新材招股书显示，2021-2023年京东方、华星光电贡献了公司30%以上的收入，以平板显示为主的前三大客户贡献了欧莱新材50%以上的收入。

2022年以来，欧莱新材的毛利率也不过是20%出头。先导电科的毛利率还未公布，但2022年公司净利率就已经超过两成，与欧莱新材的毛利率不相上下。除2023年外，先导电科净利率基本是欧莱新材二倍左右。

就是一家这样“优秀”的公司，却选择委身于光智科技，而不是直接IPO，难道不奇怪吗？

3.如何运行。上市后估值可以达到1500亿以上，股价70以上。开板后调整再走第二波上涨

案例三：富乐德

1.方案

富乐德公布了更为详细的交易预案。此次公司计划采用发行股份、发行可转债的方式收购富乐华100%股权，其中，发行股份的价格与可转债的初始转股价格均为16.30元/股，较当前公司股价有所折让。不过，由于目前富乐华资产的审计、评估工作尚未完成，此次交易的总对价情况并未具体披露。去年IPO估值50亿，大概需要发行3亿，之后总股本为6.5亿。

2.富乐华业绩。

公告显示，富乐华2022 年、2023 年及 2024 年 1-6 月(均未经审计，下同)的营业收入分别为 11.07 亿元、16.92 亿元及 8.99 亿元，净利润分别达 2.61亿元、3.54亿元和1.28亿元。 据江苏省人民政府网站信息，富乐华企业规模在过去5年内翻了27倍，成长速度惊人。被收购公司富乐华的总资产为38.93亿元，净资产为30.22亿元。2024年上半年，富乐德实现营业收入3.38亿元，归母净利润0.50亿元；富乐华的营业收入为8.99亿元，归母净利润为1.28亿元。

3.上市后如何运行。从事半导体材料，预计收入20亿，净利润5亿，跟珂马科技相似，是其三倍，所以富乐德总估值可以达到1000亿附近，打个七折，股价100以上。

第一浪一字板上涨，目标60元以上。第二轮调整，第三浪震荡上涨，目标百元

富乐德最大想想空间有二，一是如以转债发行，上涨空间更大，这是全市首创。二是大股东还有更爆德芯片资产估值200多亿等待注入

综上，双城药业发行价太低，未来股本太大，有一步到位感觉。光智科技收购先导电科估值偏高，致使股本偏大，最大想象空间在于产能未被释放。最看好富乐德。

近期也出现几个造壳案例，如旗天科技让位七彩虹，股价上涨四倍。大富科技让位合肥国资，股价翻倍。城地湘江让位中科院，文一科技让位最牛风投合肥国资，国资收购股权背后故事想象空间巨大。由此推理那些拥有优质资产大股东控股上市公司，是不是该激情四射，反复提及的高新发展荣科科技中青报麦克奥迪国脉文化赢时胜恒生电子是不是着的高度重视。

国家牛市无可阻挡，股权时代扑面而来，大科技+国资+借壳就是印钞机。应对策略有三

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